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Unibail – Rodamco en haut de cycle

Par Anne Michel, le 27 août 2009

Malgré des résultats semestriels assez satisfaisants, la foncière voit la valeur de ses actifs chuter de 16%. Et cette tendance pourrait se prolonger. Il est temps de s’alléger.

Belle résistance pour Unibail – Rodamco. Le leader européen de l’immobilier commercial affiche au premier semestre (comparé aux six premiers mois de 2008) une hausse de 7,6% de son résultat net récurrent part du groupe, pour s’établir à 4,68 euros par action. Les centres commerciaux profitent d’une croissance des loyers de 4,5% et d’un faible taux de vacance (2%, contre 1,8% fin 2008) ; quant aux bureaux, ils enregistrent une croissance de 10% des revenus locatifs nets.

Enfin, le segment congrès – expositions a bénéficié du succès du Salon aéronautique de Paris Le Bourget au premier semestre 2009. Des bons résultats qui doivent être mis au crédit de la qualité du parc immobilier d’Unibail – Rodamco.

Deux éléments négatifs cependant. D’abord, l’endettement du groupe a légèrement augmenté, pour passer de 30 à 33% des fonds propres, malgré les cessions réalisées tant sur les centres commerciaux (pour un montant de 79,6 millions d’euros) que sur les bureaux (25,5 millions d’euros). Pour autant, cette foncière reste une des moins endettées de son secteur. Plus critique : le groupe enregistre une baisse de valeur de ses actifs de 16%.

"De ce point de vue, les résultats d’Unibail – Rodamco sont décevants. Ils mettent en évidence un patrimoine jusqu’ici surévalué et des valeurs d’expertise trop positives", juge Matthieu Giuliani, de Palatine Asset Management.

Surtout, ce gérant estime que la baisse de l’ANR (actif net réévalué) est loin d’être terminée, compte tenu des tendances de la consommation et de l’activité des entreprises. "Or près de 40% des loyers de cette foncière sont très sensibles à l’activité économique, tels les revenus qui sont liés au pôle congrès – expositions, à ceux qui proviennent des centres commerciaux en Espagne et en Europe centrale ou de certains bureaux."

Certes, le groupe a confirmé son objectif de progression d’au moins 7% de son bénéfice net récurrent 2009 ainsi que sa politique de distribution de 85 à 95% de son résultat net consolidé. Ce qui laisse penser que le dividende restera honnête en 2009. Mais cette société, qui a bien profité du rebond au cours de ce printemps, présente aujourd’hui un potentiel de hausse assez faible.

Première parution le 30/07/2009 dans le numéro 44 de MoneyWeek.